萬通液壓(830839.OC)全稱山東萬通液壓股份有限公司,創(chuàng)建于2004年,主要從事液壓油缸的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要向?qū)S闷嚿a(chǎn)、組裝廠商,煤炭綜采裝備制造企業(yè)和特種設(shè)備制造企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品。
(圖源:萬通液壓公開發(fā)行說明書 逐鹿精選層整理)
液壓油缸是液壓缸液壓系統(tǒng)中的一種執(zhí)行機構(gòu),一般由缸體,缸桿(活塞桿)及密封件組成,缸體內(nèi)部由活塞分成兩個部分,兩部分分別相通一個油孔。液壓油缸有5個基本部件:缸筒和缸蓋、活塞和活塞桿、密封裝置、緩沖裝置和排氣裝置。由于液體的壓縮比很小,所以當其中一個油孔進油時,活塞將被推動使另一個油孔出油,活塞帶動活塞桿做伸出(縮回)運動,反之亦然。
每種缸的工作原理都是相似的,千斤頂其實是個最簡單的油缸了,拿一個手動千斤頂來說,通過手動增壓桿(液壓手動泵)使液壓油經(jīng)過一個單項閥進入油缸,這時進入油缸的液壓油因為單項閥的原因不能再倒退回來,逼迫缸桿向上,然后在做工繼續(xù)使液壓油不斷進入液壓缸,就這樣不斷上上升,要降的時候就打開液壓閥,使液壓油回到油箱,這個是最簡單的工作原理,其他的都是在這個基礎(chǔ)上改進的。
萬通液壓的產(chǎn)品主要包括自卸車專用油缸、機械裝備用油缸和油氣彈簧。2017-2020年第一季度自卸車專用油缸占主營業(yè)務(wù)收入比分別為50.67%、45.01%、44.03%和53.06%;機械裝備用油缸占主營業(yè)務(wù)收入比分別為44.52%、52.36%、53.34%和43.47%;油氣彈簧占主營業(yè)收入比分別為0.29%、0.48%、1.16%和2.15%。
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自卸車是指通過液壓或機械舉升而自行卸載貨物的車輛,由汽車底盤、液壓舉升系統(tǒng)、取力裝置和貨廂等部件組成。在土木工程中,常同挖掘機、裝載機、帶式運輸機等設(shè)備聯(lián)合作業(yè),構(gòu)成建筑工程材料的裝、運、卸生產(chǎn)線。自卸車專用油缸主要用于自卸車的液壓舉升系統(tǒng),可以將液壓能轉(zhuǎn)換成機械能,是自卸車的主要配件。
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機械裝備用油缸也是公司的主要產(chǎn)品。目前,公司這類產(chǎn)品中主要涵蓋兩大領(lǐng)域。一類是采掘設(shè)備用油缸,應(yīng)用于液壓支架和掘進機等綜采設(shè)備;另一類是工程機械用油缸,應(yīng)用于起重機、頂管機、水泥濕噴機、圓錐破碎機、挖掘機等工程機械。
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油氣彈簧是油氣懸架的彈性及減震元件,其以氣體作為彈性介質(zhì),液體作為傳力介質(zhì),具有良好的緩沖減震功能。而油氣懸架系統(tǒng)是車架與車橋(或車輪)之間的一切傳力連接裝置的總稱,一般由彈性元件、減震器、導向機構(gòu)三部分組成,它與車身固有振動特性密切相關(guān)。簡而言之,油氣彈簧的好壞和車的穩(wěn)定性及乘車的舒適性有著密切的關(guān)系。
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萬通液壓主要采用成“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售+服務(wù)”一體化的經(jīng)營模式,為汽車、煤礦、石油、工程機械、軍工等行業(yè)客戶提供產(chǎn)品,采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購”的策略組織運營。
采購方面,萬通液壓主要有三種模式:在客戶對原材料無特殊要求的情形下,公司將自主組織采購;公司也存在向客戶配套采購的情況,即客戶在下訂單時要求公司就生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品所需原材料向其或其指定供應(yīng)商采購;最后一種是直接客供料模式,在該模式下,客戶向公司提供主要原材料,公司依據(jù)客戶技術(shù)要求進行加工生產(chǎn)后向客戶進行銷售。
銷售方面,萬通液壓主要采用直銷的銷售模式。2017-2020年第一季度,公司境內(nèi)銷售占比分別為 95.97%、95.43%、95.34%和 95.41%,境外銷售比例極低。境內(nèi)銷售時,公司根據(jù)交貨驗收數(shù)量或客戶采購系統(tǒng)中的結(jié)算數(shù)量與客戶進行對賬結(jié)算,客戶根據(jù)協(xié)議約定信用政策進行付款。境外銷售時,公司采用FOB模式結(jié)算。
萬通液壓的主要客戶較為集中,前五大客戶銷售占比很大。2017-2020年第一季度,前五大客戶銷售收入占比分別為 63.54%、59.83%、69.25%和 76.44%,公司存在一定程度的大客戶依賴。
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營收凈利雙降
從財務(wù)方面來看, 2017-2020年,萬通液壓的營業(yè)收入分別為2.45億、3.71億、3.14億,扣非凈利潤分別為2496萬、4348萬和3386萬。2018年,公司業(yè)績增長較快,但好景不長,2019年即出現(xiàn)營收和凈利潤大幅下降。公司解釋稱,主要是因為自卸車細分行業(yè)不景氣,產(chǎn)銷量下降,以及公司主動放棄一些信用不佳的客戶訂單導致。
而與公司可比的同行業(yè)上市公司,近年來營收一直呈上升趨勢。如恒立液壓2017-2019年,營業(yè)收入分別為27.9億元、 42億元、54億元;艾迪精密2017-2019年,營業(yè)收入分別為6.41億元、10.2億元、14.42億元。
可見,萬通液壓業(yè)績下降是公司自身發(fā)展的問題,并不是行業(yè)景氣度不行。
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此外,萬通液壓的應(yīng)收賬款情況也不容樂觀。2017-2020年第一季度,萬通液壓應(yīng)收賬款賬面價值分別為4814.43萬元、7080.15萬元、9432.40萬元和8144.90萬元,占當期總資產(chǎn)比例分別為15.35%、23.14%、29.30%和23.38%,應(yīng)收賬款金額增長較快。
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不僅如此,萬通液壓的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯低于行業(yè)平均水平。2017-2019年,萬通液壓應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.81次、5.31次3.35次,而同行業(yè)可比公司平均值分別為5.45次、5.85次、5.97次。
此外,公司的毛利率也偏低,低于行業(yè)平均水平。2017至2020年第一季度,公司毛利率分別為28.60%、28.10%、27.05%和35.10%。而同行業(yè)可比公司毛利率平均水平分別為35.33%、36.15%、35.77%和39.16%。
對此,公司解釋稱主要是由于公司規(guī)模較小,與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異,這個理由倒是說得過去。
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自卸車專用油缸和機械裝備備用油缸占公司收入超過97%,但毛利率較低且逐年下滑,這應(yīng)該是萬通液壓業(yè)績不及預期的核心原因。
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行業(yè)下游需求旺盛
市場前景廣闊
萬通液壓處于液壓元件行業(yè),按照液壓元件產(chǎn)品分類,液壓油缸和液壓泵在液壓元件中市場規(guī)模占比最高。作為液壓系統(tǒng)的核心元件,液壓油缸的技術(shù)難度大、產(chǎn)品附加值高、價值占比也較高。國內(nèi)液壓系統(tǒng)中,液壓油缸產(chǎn)品生產(chǎn)價值在全部液壓產(chǎn)品中占比為 34.9%,以 2017 年 554 億元左右的工業(yè)總產(chǎn)值測算,液壓油缸市場規(guī)模約達 193.35 億元。
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前文我們有提到,萬通液壓的主要產(chǎn)品系自卸車專用油缸,機械設(shè)備專用油缸和油氣彈簧。目前,這三個細分產(chǎn)品的需求都很旺盛。以自卸車專用油缸市場為例,目前自卸車仍為我國經(jīng)濟建設(shè)中的重要工具,占據(jù)著卡車行業(yè)的半壁江山,其廣泛應(yīng)用在房屋建筑、水利工程、礦山開采等工程建設(shè)領(lǐng)域。我國自卸車行業(yè)生產(chǎn)廠家眾多。
根據(jù)行業(yè)保險數(shù)據(jù)的底盤品牌統(tǒng)計,大大小小的品牌共有 40 多個,主流品牌包括“陜汽、紅巖、重汽、歐曼、東風、解放、柳汽、江淮、青島、北奔、華菱”等品牌,除此以外市場上還存在著很多組裝車品牌。
近年來,國內(nèi)自卸車產(chǎn)銷量穩(wěn)定,2019 年 1-5 月國內(nèi)重型自卸車銷量約為 10 萬臺。并且,我國城鎮(zhèn)化進程的加快、“一帶一路”政策的持續(xù)推行,也將進一步拉動自卸車行業(yè),從而提升自卸車專用油缸市場的需求量。
在需求擴大的同時,市場也對供給提出了新的要求。其實,相比國外液壓公司,我國液壓行業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)薄弱,導致液壓產(chǎn)品故障率高、使用壽命短、可靠性差,跟國外先進水平相比存在較大的差距。智能化、節(jié)能、綠色、可靠性是未來行業(yè)技術(shù)發(fā)展的主要趨勢。對于萬通液壓而言,在既有機遇又有挑戰(zhàn)的大環(huán)境下生存并發(fā)展,是公司前進的方向。
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精選層暫緩審議,前途未卜
2020年9月14日,新三板掛牌委召開2020年第17次審議會議(普通程序),審議萬通液壓(830839.OC)、數(shù)字人(835670.0C)的精選層掛牌申請。
9月14日晚,全國股轉(zhuǎn)公司公告顯示,萬通液壓暫緩審議,數(shù)字人過會!
(圖源:全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng) 逐鹿精選層整理)
此次,萬通液壓、數(shù)字人上會是首批精選層公司掛牌精選層后,全國股轉(zhuǎn)公司第一次召開精選層審議會議,標志著精選層上會工作繼續(xù)進行,后續(xù)將有更多被受理公司陸續(xù)上會。
與第一批上會企業(yè)不同的是,萬通液壓在公開發(fā)行的送審稿中提到,考慮采用超額配售選擇權(quán),即“綠鞋機制”。“綠鞋機制”就像“價格穩(wěn)定器”,主要在市場行情不佳,對發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預料的情況下使用。
如今,精選層市場較為低迷,在“綠鞋機制”下發(fā)行的股票若出現(xiàn)破發(fā),將會有一部分資金在二級市場中起到“護盤”作用,相信第二批精選層公司開盤后的走勢不會重蹈首批的覆轍。
萬通液壓本次公開發(fā)行股數(shù)不超1700萬股,發(fā)行后總股本不超過8000萬股,本次發(fā)行底價不低于8.00元每股,募集資金1.4億元,主要用于重載車輛油氣彈簧項目、挖掘機專用高壓油缸項目和液壓技術(shù)研發(fā)中心項目以及補充流動資金。
可惜,萬通液壓此次的精選層掛牌申請被暫緩審議,未能順利過會的萬通液壓可謂前途未卜。
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